2024-ben jelentős mozgások várhatóak az amerikai kötvénypiacokon, annak ellenére, hogy az amerikai gazdaság az egész év során jó teljesítményt mutatott. A befektetők folyamatosan ingadoznak az inflációs kockázatok és a recesszióval kapcsolatos félelmek között, miközben az egész kötvénypiacot érinti a költségvetési helyzettől való aggodalom.

Egy figyelemre méltó változásnak lehetünk tanúi a kötvény- és részvénykötetek közötti összefüggésben, amely az év hátralévő részében meghatározza a piacokat és sok eddig jól működő kereskedési stratégiát alapjaiban változtat meg.

Fontos áttekinteni, mi is történt az év során a kötvények piacán, mivel fontos üzenetekkel szolgálhat a jövő évre nézve.

A kötvénypiac mozgásai

2023 őszétől figyelhető meg, hogy az amerikai 10 éves államkötvényhozam 3,8% és 4,5% között ingadozik. A vártnál rosszabb inflációs adatok érkezése esetén emelkedik a kötvényhozam, míg ha a vártnál gyengébb reálgazdasági adatok érkeznek, akkor csökken.

A 2024-es év kiválóan bemutatja, hogy mennyire hiányzik a konszenzus a befektetők körében gazdasági irányvonal tekintetében. Bár sokan recesszióra, vagy legalább a növekedés gyors lassulására számítottak, ez nem következett be. Ezzel párhuzamosan sokan attól tartanak, hogy az infláció tovább emelkedik.

A konszenzus hiányának köszönhető, hogy nem láttunk egyértelmű irányt az amerikai kötvénypiacon, amiért a gazdaság pillanatnyi lassulására és gyorsulására indokolatlanul erősen reagált a kötvénypiac.

Miközben az infláció az év során fokozatosan csökkent, a maginfláció 3% felett ragadt. Érdemes megjegyezni, hogy a lakhatási költségeket, amelyek 27%-os súllyal szerepelnek az inflációs kosárban, várhatóan jelentősen csökkentik a következő évben.

A munkaerőpiaci adatok viszont izgalmasabb képet festenek. A nem mezőgazdasági álláshelyek számának növekedése az év első hónapjaiban a vártnál magasabb volt, ami azt jelzi, hogy lehet, hogy az amerikai gazdaság annyira erős, hogy az infláció újra emelkedni kezdhet. Az áprilistól kezdődő váratlan lassulás viszont megerősítette a recesszióval kapcsolatos aggodalmakat.

Az év közepére az inflációs félelem narratíváját átadta a recesszióval kapcsolatos rettegés története.

Az év végére azonban egyfajta egyensúlyi helyzet alakult ki, ahol az infláció nem csökkent tovább, de a munkaerőpiac is stabilizálódott.

A 2024-es év nevezetes lesz, mivel a hozamgörbe meredeksége újra pozitív tartományba kerülhet. Ez abban az esetben következik be, amikor a rövid lejáratú kötvényekhez képest a hosszú kötvények hozama magasabb. Ez három fő ok miatt történhet:

1. Felerősödnek a recessziós félelmek, ekkor a rövid hozamok gyorsabban csökkennek, mint a hosszúak, ugyanis a befektetők kamatcsökkentésre számítanak.

2. Romlanak az inflációs kilátások, de a jegybank nem akar szigorítani a monetáris politikáján. Ilyenkor a rövid kamatok nem változnak, azonban a hosszú kötvényhozamok emelkedhetnek.

3. A befektetők az adósságfinanszírozás miatt kezdenek aggódni, így a hosszú kötvényhozamok emelkednek.

Az év folyamán mindhárom jelenségre láthattunk példát:

- Az év elején az inflációs félelem miatt nőtt a hozamgörbe meredeksége.

- A középső időszakra a recessziós aggodalmak domináltak.

- Az elnökválasztás közeledtével Trump elnök újraválasztásának melletti előrejelzések is növelték a hozamgörbe meredekségét.

Az év egyik legszenzációsabb eseménye, ami alig kapott figyelmet, a kötvények és részvények közötti korrelációs kapcsolat megváltozása.

Egészen az év közepéig a kötvényhozamok emelkedése a részvényindexek csökkenéséhez vezetett. Ez a kötvényhozamok emelkedését az inflációs félelmek befolyásolták, amelyek a szigorúbb monetáris politikát vetítették előre.

Az év közepétől azonban ez a kapcsolat megfordulni látszott, és nőtt a kereskedési napok száma, amikor az emelkedő kötvényhozamok mellett a részvényindexek is jól teljesítettek. Ennek oka, hogy az inflációs kockázatok enyhültek, miközben a gazdasági adatokat romlottak.

Ez a váltás azt mutatta, hogy az inflációval kapcsolatos aggodalmakat a növekedésekkel riadózdva látott befektetők maguk mögött hagyhatták.

A piacok újra felfedezték a kötvények jó diverzifikációs eszközként való szerepét, és alternatíva lehet a részvényekhez képest, különösen a gazdasági problémák felhalmozódása esetén.

Végezetül néhány szó arról, mennyire messzire elér a kötvénypiac valójában.

2024 nyara jó példákat szolgáltat arra, hogy amikor a befektetők túlságosan egy irányra összpontosítanak, figyelmen kívül hagyhatnak fontos kockázatokat, amelyek később visszaüthetnek.

Amikor áprilistól kezdődően esni kezdtek a kötvényhozamok, az amerikai részvénypiacok euforikus szárnyalásnak indultak, amelyet a mesterséges intelligenciával kapcsolatos pozitív hírek is fűtöttek.

Eközben a japán jen az év eleje óta folyamatosan gyengült. A japán jen mozgásának kulcsszerepe van az amerikai kötvényhozamok alakulásában, hiszen egyre több befektető vett fel japán jent, hogy azt más, magasabb hozamot biztosító eszközökbe fektethesse be.

A befektetők azonban nem vették észre, hogy a japán jen fundamentumai megváltoztak. Amikor egyszerre fordult elő, hogy a japán jegybank kamatot emelt és az amerikai infláció lelassult, miközben a munkapiaci adatok a vártnál is gyengébben alakultak, a jen 10%-ot erősödött mindössze egy hónap alatt, míg a Nasdaq 100 technológiai index 20%-ot, a japán Nikkei pedig 30%-ot esett.

Milyen tanulságokat vonhatunk le az idei év tapasztalataiból a következő évre nézve?

Az egyik legfontosabb tanulság, hogy elfordulhatnak olyan időszakok, amikor a részvénypiacok túl sokáig figyelmen kívül hagyják az amerikai kötvénypiac eseményeit, de éppen ilyenkor jöhetnek létre az év legnagyobb befektetései.

Gondoljunk csak bele: az idei év legjobb short lehetőségét a részvénypiacokon éppen az amerikai kötvénypiac és a japán jen kapcsolata hozta el, míg az egyik legjobb vételi lehetőség éppen az esés után jött, amely a munkaerőpiaci adatok figyelésével, és a hozamgörbe viselkedésével is segítettek a befektetők döntéseit.

További fontos tanulság, hogy már közel lehet az a pont, amikor a további hozamnövelés nélkül nem várhatóak tartósan jó teljesítmények a részvénypiacokról.