Goldman Sachs har nettopp offentliggjort en analyse av Super Micro Computer Inc. (SMCI) som har satt både investorer og eksperter i et sjokk. Analytiker Michael Ng har, uten å nevne viktige faktorer som manglende årsrapporter og revisorers avgang, kuttet kursmålet for aksjen med hele 20 prosent. Selskapet, kjent for sine AI-servere, har hatt en dramatisk fall fra høyder som 118 dollar per aksje for bare ett år siden.

Tidligere i 2023, opplevde SMCI en utrolig vekst, med aksjen som steg over 320 prosent fra januar til mars. Men i dag handles aksjen for omtrent 42 dollar, noe som betyr et fall på over 60 prosent fra sin toppnotering. Goldman har senket sitt kursmål fra 40 til 32 dollar og endret anbefalingen fra «hold» til «selg». Dette er en advarsel som ikke kan ignoreres, særlig når man tar i betraktning at bare et annet meglerforetak, Susquehanna, også anbefaler salg.

Et av hovedproblemene for SMCI er de reduserte bruttomarginene og en bekymringsfull konsentrasjon av inntektene fra et begrenset antall kunder. Goldman forutser at SMCI vil generere inntekter på 32 milliarder dollar i det fiskale året som ender i juni 2026, noe som er lavere enn konsensusestimater på 33 milliarder og betydelig under selskapets egen guiding på 40 milliarder dollar.

Mens SMCI har dominert AI-servermarkedet, har konkurransen skutt fart. Dell har økt inntektene sine fra AI-servere dramatisk, og forventer å nå over 15 milliarder dollar i 2025, sammenlignet med SMCI som har mistet markedsandeler fra 19 prosent til 10 prosent på et år. Dette skjer parallelt med at aktører som Hewlett Packard Enterprises (HPE) sikrer seg lukrative AI-kontrakter, som en avtale verdt 1 milliard dollar med X.

Kanskje mest bekymringsverdig er situasjonen med SMCI sine største kunder, som i fjerde kvartal 2024, sto for hele 58 prosent av inntektene. Denne høye konsentrasjonen av inntektene gir en betydelig risiko, spesielt med tanke på Nvidia, som har vært SMCI's største kunde, og som har sett en falle semantisk fra 150 dollar til rundt 120 dollar siden begynnelsen av 2025.

Goldman ser også at konkurransen kan presse marginene nedover, med eksempler som Dells nylige kontrakt med xAI, der ensifrede marginer er normen. Analystene har også rettet blikket mot neste års inntjening, som prises til en P/E på 12, mens konkurrenter som Dell og HPE handles til lavere multipler, henholdsvis 9 og 8.

Det er tydelig at markedet for AI-servere blir mer og mer krevende, og Goldman’s mannskap mener at de kommende månedene vil vise om SMCI klarer å tilpasse seg et stadig mer konkurransepreget landskap. Vil selskapet klare å gjenvinne sin markedsposisjon, eller er en videre nedgang uunngåelig? Følg med på utviklingen, for dette er bare begynnelsen!