I begynnelsen av november gjorde DNB-analytiker Johannes Grunselius overskrifter med en analyse av Norske Skog, der han mente at selskapets høye gjeld ville påtvinge dem en emisjon. Hans opprinnelige anbefaling var en kjøpsanbefaling med et kursmål satt til 32 kroner.

Etter en kvartalsrapport for tredje kvartal, som vekte på at Norske Skog var robust i et utfordrende marked, falt aksjekursen med hele 40 prosent. Årsaken var bekymringer om at selskapet kunne havne i økonomiske vanskeligheter. Grunselius mente imidlertid at balansen og gjeldsstrukturen var under kontroll. I løpet av de påfølgende ukene økte aksjekursen til over 24 kroner, men etter nyttår har dette stort sett blitt reversert, og Grunselius har nå tilbakeholdt anbefalingen til en holdanbefaling. Kursmålet er også kuttet med 10 kroner til 22 kroner.

Med denne tilbaketrekningen fra DNB, er det nå ingen analytikere som har en kjøpsanbefaling for Norske Skog. Ifølge Bloomberg har alle de fire analytikerne som følger selskapet valgt å gi aksjen en holdanbefaling.

Grunselius begrunner nedgraderingen med svake inntjeningsutsikter for 2025 og bekymringer knyttet til balansen. Han påpeker at han fortsatt har tro på Norske Skogs fremtidsutsikter, og at selskapet fortsatt har muligheter for å selge eiendeler hvis nødvendig.

Norske Skogs gjeld bekymringer økte i fjor høst etter at analist Martin Melbye fra ABG Sundal Collier beskrev gjeldsnivået som «ukomfortabelt høyt.» Dette kom etter at de måtte rapportere om flere overskridelser i et prosjekt i franske Golbey, som skal omdanne papirmasseproduksjon til emballasjeproduksjon. Etter kvartalsrapporten viste det seg at gjelden hadde steget fra 3 til 3,7 milliarder kroner over det siste tremånedersperioden.

Nå er det vurdert at gjelden vil fortsette å øke litt mer. Det gjenstår nemlig fortsatt investeringer på omtrent 30 millioner euro (340 millioner kroner) før Golbey-prosjektet er fullført. Samtidig er de fortsatt i stand til å generere kontantstrøm fra virksomheten.

I sin nye analyse fremhever Grunselius at Norske Skogs papir- og emballasjeproduksjon er konkurransedyktig, spesielt med tanke på emballasjevirksomhetens fremtidige prestasjoner. Imidlertid møter selskapet motvind på flere fronter, som fører til kutt i estimatene for driftsresultatet før av- og nedskrivninger (EBITDA) med henholdsvis 7 og 21 prosent for 2025 og 2026, med forventede tall på 685 millioner kroner i 2025 og 1.166 millioner kroner i 2026.

For å understreke problemene har Pareto Securities nylig nedjustert estimatene for 2025 og 2026 med henholdsvis 35 og 29 prosent, og kuttet kursmålet fra 32 til 20 kroner.

Selv om Grunselius fortsatt har høye forhåpninger til Norske Skogs nyetablerte emballasjevirksomhet, er veksten fra pandemien nå stanset opp. De europeiske prisene for testliner har falt med 10 prosent siden slutten av tredje kvartal, noe som kan påvirke marginene deres negativt.

I tillegg ser Norske Skog ut til å miste verdifulle CO2-kvoter relatert til sine norske fabrikker. Dette kan redusere DNBs EBITDA-estimater med 140 millioner kroner hvert år fra 2026 til 2029.

Analytikeren har også skissert et bear- og bull-scenario for Norske Skog-aksjen det kommende året, der det mulige utfallet kan variere fra 10 til 45 kroner, avhengig av selskapets og markedets utvikling. Aksjen ble tirsdag formiddag handlet ned 2,4 prosent til 19,78 kroner. DNB peker på at aksjen har potensialet til både å halveres eller å stige så mye som 122 prosent det kommende året. Med en slik usikkerhet vil mange investorer følge nøye med på utviklingen.